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Cách chơi game(www.84vng.com):春秋航空(601021):大众化引领成长 低成本塑造弹性

admin2022-11-293皇冠信用网app

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低成本运营,打造强劲内生盈利模式。春秋航空是我国目前最大的低成本航空公司,坚持“两单”、“两高”和“两低”的经营模式,走出了一条低成本航空模式的成功之路。两单:单一机型、单一舱位。采用单一空客A320 系列飞机,只设置单一的经济舱,可提供座位数较采用两舱布局的A320 高15%-20%,可有效降低运营成本。两高:高周转率、高客座率。公司航线排班紧凑、货运较少,更多地利用延长时段(8 点前或21 点后)飞行,采用低票价策略,同时实现高飞机日利用率与高客座率(2019 年飞机日利用率11.24 小时,客座率90.8%),从而最大程度摊薄固定成本。两低:低销售费用与低管理费用。通过电子商务直销有效降低销售费用,借助第三方服务及严格的预算和费控管理等手段有效降低管理费用。春秋航空成本管控严格,内生盈利能力强劲。
航网建设不断完善,市占率稳步提高。依据旅客周转量测算,春秋航空市占率已经从2019 年的3.4%增加至2021 年的5.3%。表现一:国内航线时刻总量不断增加。测算公司2018-2022 年冬春航季国内航线时刻复合增速为23.0%。表现二:主基地发展稳固。
公司积极巩固主基地上海两场时刻占比,测算公司2022 年冬春航季在浦东国际机场的国内航线时刻占比为9.5%、在虹桥国际机场的国内航线时刻占比为9.6%。表现三:
新基地积极培育。公司逐步拓展航线网络,实现运力下沉,二、三线城市的国内航线时刻总量明显增长,测算公司2018-2022 年冬春航季二、三线城市国内航线时刻总量复合增速为25.6%。春秋航空整体航线网络更加科学、合理,盈利能力有望进一步增强。
运力布局韧性尽显,机队规模逆势扩张。1)春秋航空上市以来运力规模持续增长,2015-2019 年可用座公里(ASK)复合增速为16.3%。疫情蔓延后,国际航班大批量停飞,公司积极将闲置运力配置到国内航线,国内航线ASK 占比由6 成提高至9 成以上。
测算2020、2021 年,公司国内航线ASK 分别同比增长25.2%、17.4%,,

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,运力布局韧性尽显。2)春秋航空机队规模逆势扩张,2020、2021 年分别同比增长9.7%、10.8%,显著领先于同期行业客机增速2.0%、3.7%。根据公司2021 年年报中披露的机队引进计划以及2022 年1-10 月的实际引进、退出情况,预计2022-2024 年机队规模同比增速分别为2.7%、10.3%、6.3%。春秋航空积极的飞机引进策略,确保供给无虞,为航空客运需求全面复苏后扩大市场份额赢得先机。
国际航线聚焦热门旅游地,疫后复苏可期。春秋航空高度重视国际航线的发展,2015-2019 年国际航线ASK 复合增长率为20.7%,其中热门旅游地泰国、日本和韩国为公司国际航线的重点市场。2019 年公司国际航线营收占比31.3%,毛利占比28.5%,是公司重要的营收贡献点。截至2019 年末,公司在飞国际航线为69 条;疫情冲击下,公司在飞国际航线仅为6 条(截至2022 年6 月末)。当前,国际航线复苏预期不断升温,被压抑的出境旅游需求有望得到释放,春秋航空国际航线营收有望迎来较大反弹,从而提升公司整体盈利能力。
盈利预测、估值及投资评级:预计春秋航空2022-2024 年营业收入分别为79.51、170.80、240.72 亿元,实现归母净利润分别为-20.43、10.17、29.77 亿元,每股收益分别为-2.23、1.11、3.25 元,当前股价51.83 元,对应PE 分别为-23.2X/46.7X/16.0X。
考虑到公司低成本运营优势显著,未来运力供给有保障,航网下沉有望抢占更多市场份额,国际航线复苏后业绩预计迎来大幅提升,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:疫情影响超预期风险、宏观经济环境恶化风险、油价大幅上涨风险、汇率风险、补贴收入风险、定向增发摊薄EPS 风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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